锂矿+锂盐扩产双轮驱动中矿资源：全球铯铷龙头晋级锂业黑马太阳成集团tyc

　　公司成立于1999年，2014年在深交所上市，是拥有矿产资源全产业链的矿业集团化企业。长期致力于固体矿产勘查技术，布局锂铯铷盐等资源加工销售领域。

　　（1）地勘：公司自成立以来专注海外地勘实践，并逐渐延伸出地勘+矿权投资、地勘+矿山工程、地勘+矿产品贸易等综合性业务。

　　（2）锂：2018年3月，公司抓住契机，获得 PSC 公司旗下Arcadia锂矿项目产品包销权，由此对接锂资源加工企业。同年8月，公司收购东鹏新材100% 股权，成功进入锂电新能源、稀有轻金属（铯、铷）等新材料加工销售领域，成为国内最大的铯盐、铷盐生产商和供应商。21年重新开发 Tanco 锂辉石，2022年1月，为了进一步增加锂矿矿产资源储备，公司收购津巴布韦 Bikita 锂矿权。

　　（3）铯铷：2019年，通过收购 Cabot 公司特殊流体事业部100%股权，取得其丰富的铯资源，公司铯盐业务经营模式升级为“矿山开采+产品加工+销售服务+资源回收”的全流程产业链。

　　公司与中色矿业集团联系紧密。公司原名中矿资源勘探股份有限公司，由原国家有色金属工业局地质勘查总局发起，多家省有色金属地质勘查局出资、员工共同参股，按照现代企业制度设立的股份制综合地质勘查技术服务公司。

　　中色矿业集团有限公司是中矿的母公司及控股股东占15.97%的股权，由刘新国、王平卫、 陈海舟、吴志华、汪芳淼、魏云峰、欧学钢七人持股94.75%。

　　王平卫同时系公司董事长、法定代表人和第四大股东，截至2022年一季度末，直接持有公司 1.49%股权，是国家级“勘察大师”，拥有丰富的专业知识和管理经验。公司在海内外拥有参控股子公司 20 多家，由此顺利开展新能源和新材料业务。

　　（1）东鹏新材的主营业务是锂盐、铷盐和铯盐产品的生产和销售，拥有年产 6000 吨电池级氟化锂的生产能力和年产 2.5 万吨电池级氢氧化锂和电池级碳酸锂的生产能力。

　　（4）加拿大中矿资源股份有限公司主要从事矿权投资，拥有 Tanco 矿山资源100%的股份。

　　2021年公司营收、归母净利润迅速增长。2021年公司营收23.94亿元，同比+87.67%，2021 年归母净利润 5.58 亿元，同比+220.34%。主要得益于锂盐营收（+393.42%）和稀有轻金属（铯铷）资源开发与利用业务营收（+59.41%）的增长。

　　公司营业收入中的稀有金属业务营收占比迅速提升。2017年稀有金属业务营收为0，2021年稀有金属占营收比例上涨至73.22%，占毛利比例上升到86.83%。

　　锂盐毛利由2018年的 0.46 亿元提升至2021年的 4.71 亿元，毛利率由 35.38%上涨到 50.04%。稀有轻金属（铯铷）资源开发和利用业务毛利由2018年的 0.41 亿元提升至2021年的 5.37 亿元，毛利率上涨到 66.25%。（报告来源：远瞻智库）

　　公司2023年合计锂矿矿石产能 338 万吨，在碳酸锂回收能力不变的情况下，到 24 年产能完全释放可供约 5.65 万吨碳酸锂生产，产能自给率 85.61%；Tanco 矿的露采远期规划完全落地后可供合计供应 6.76 万吨碳酸锂生产，产能自给率 102.42%。

　　2022年 1 月 29 日，中矿资源集团股份有限公司全资子公司中矿（香港）稀有金属资源有限公司（以下简称“香港中矿稀有”）与 AMMS 和 SAMM 签署《股份和债权出售协议》，香港中矿稀有拟以基准对价 18,000 万美元现金收购 AMMS 和 SAMM 合计持有的交易标的 Afmin100% 股权和交易标的 Amzim100%股权。

　　矿山所属Shaft 项目（透锂长石）现有70万 t/a 产能正在实施技改，预计2022年年内完成技改扩建至120万t/a。本次改扩建完成后，化学级透锂长石精矿（Li2O 4.3%）产能扩至18万 t/a，混合精矿（锂辉石、锂霞石等，Li2O 4.3%）约6.7万吨。

　　SQI6 项目（锂辉石）的剥离开采新建200万 t/a 采选项目达产后，年均产出锂辉石精矿（Li2O 5.5%）约30万吨，锂云母精矿（Li2O 2.5%）9 万吨，钽精矿0.03万吨。

　　Tanco 矿山保有探明类别+控制类别锂矿产资源量 449.26 万吨矿石量（Li2O≥1%）,平均 Li2O 品位为 2.45%，Li2O 含量约 11 万吨，具有较高的开发利用价值。Tanco 矿山曾于1987 年至2009年从事锂矿石采选运营，生产Li2O≥7.0%的锂辉石精矿产品。

　　Tanco 矿区现有 12 万 t/a 产能已正式投产，预计2022年扩产到 18 万 t/a。中矿（香港）稀有金属资源有限公司下属的加拿大 Tanco 矿山现有 12 万 t/a 处 理能力的锂辉石采选系统技改恢复项目已于2021年 10 月 15 日正式投产。

　　未来露采方案及新建 50 万 t/a 处理能力的选矿厂的可行性研究工作正在进行之中。目前公司正积极推进 Tanco 矿区的露天开采方案，Tanco 矿区在露采方案的条件下保有锂矿产资源量将会大幅度增加。

　　目前公司锂盐产能 3.1 万吨（2.5 万吨碳酸锂/氢氧化锂+0.6 万吨氟化锂），预计2022年产能 4.85 万吨（4.25 万吨碳酸锂/氢氧化锂+0.6 万吨氟化锂），预计2023年产能可达 6.6 万吨（6 万吨碳酸锂/氢氧化锂+0.6 万吨氟化锂），产能翻倍增长。

　　2022年年初公司公布 3.5 万吨碳酸锂/氢氧化锂的产能规划，预计开工后 18 个月建成。

　　锂产业链上游由硬岩锂矿和卤水锂制成锂原材料，中游是碳酸锂、氢氧化锂制成电池材料，氟化锂制成电解液、氯化锂制成负极材料，下游锂电池应用于新能源汽车、储能、消费电子领域。

　　氟化锂是生产锂离子电池电解质六氟磷酸锂重要的原材料之一，公司生产的氟化锂具有成本优势。公司生产的电池级氟化锂采用的工艺为将工业级碳酸锂提纯至高纯碳酸锂后，再用氟化氢转型成电池级氟化锂。

　　公司生产的电池级氟化锂采用的这种工艺为行业首家发明，并取得了发明专利。该工艺具有回收率高、成本低、产品粒径粗、粒度均一、纯度高且易于烘干等特点。

　　预计到2025年全球锂电池出货量1927.51GWh，对应电解液需求量195.06万吨，六氟磷酸锂 24.38万吨，氟化锂需求量4.28万吨，氟化锂需求量2021-2025年的复合增速为36.06%。

　　公司现有电池级氟化锂年产能由3000吨提升为 6000 吨，在氟化锂领域的龙头地位得到进一步巩固。

　　2021年底，公司完成了电池级氟化锂产能由 3000 吨/年提升到 6000 吨/年生产线的技改扩建项目。在氟化锂公司中公司具有产能优势。

　　下游客户方面，公司通过供货日本森田化工进入了特斯拉供应链；同时公司也向必康股份、天际股份、金牛电源等国内六氟和电解液企业提供氟化锂产品。

　　2021年 4 月 6 日至2022年 6 月初电池级氟化锂和电池级碳酸锂价格走势基本一致，由于氟化锂重要原材料为碳酸锂，二者价格关联性较强。（报告来源：远瞻智库）

　　我们预计到25年全球碳酸锂需求总量可达150.85万吨，2021-2025年复合增速31.20%，增速较快。

　　预计到25年动力电池受益新能源汽车高速增长碳酸锂需求量可达114.34万吨，储能装机量快速提升，其碳酸锂需求量可达12.97万吨，3c 碳酸锂需求量可达4.30万吨，小动力、动力电池碳酸锂需求量可达5.46万吨。

　　关键假设：根据 EVtank 全球新能源汽车销量预计到2025年可达2240万辆，我们预计单车电池需求量由2021年的55kWh/辆提升到 70kWh 每辆，磷酸铁锂占比维持在30%左右，随续航里程进一步提升高镍在三元电池材料2025年占比提升到50%，产销比按照2021年中国全年产销比 1.16 推算。

　　我们预计到2025年动力电池碳酸锂需求量为114.34万吨，2021-2025年复合增速42.98%，需求量迅速增长。

　　澳洲锂资源产量占全球比例较高，澳洲精矿价格对全球锂价影响巨大。21年澳洲锂资源产量占全球锂资源产量的 55%，澳洲供应了全球过半的锂需求，澳洲精矿价格对全球锂盐价格影响巨大。

　　碳酸锂价格复盘：历史锂精矿价格持续推升锂盐价格，随皮尔巴拉矿业拍卖的价格持续走高，预期未来锂价将维持高位。

　　第一阶段：价格稳定。2020年 11 月前国内碳酸锂现货价格维持在 4-5 万元/吨，需求供给都较为稳定。

　　第二阶段：需求驱动上涨。2020年 11 月-2021年 7 月随着对锂需求预期增长，新能源汽车销量提升，锂价格有小幅度的上涨。锂市场总体处于供给需求的状态。

　　第三阶段：澳矿-皮尔巴拉矿锂精矿长单定价转拍卖定价，碳酸锂价格向拍卖价格靠拢上涨。2021年 7 月以后，皮尔巴拉的锂精矿在现货市场拍卖出 1250 美元/吨的价格，后两次拍卖分别拍出了2250美元/吨，2350 美元一吨的高价。

　　由于澳洲矿石运输到中国有大概三个月的时间，因此国内碳酸锂现货价格上涨有一定延迟性，至2022年三月碳酸锂价格逐渐上涨至超过 50 万元/吨，价格相比2021年 7 月 1 日的 8.8万吨，增长约 4.7 倍。

　　第四阶段：澳矿锂精矿价格屡创新高，2022年 8-9 月碳酸锂价格有望回到 50 万元/吨高位。2022年 4-5 月随皮尔巴拉第四次拍卖出5650美元/吨、第五次拍卖出5955美元/吨的价格，第六次锂精矿拍卖价格高达 6350 美元/吨。

　　国内碳酸锂现货市场经历 5 月份短暂回调后，六月初又开始涨价，现价在 46 万元/吨左右，下半年有望随澳矿拍卖价格传导至国内。按照 6000 美元/吨的锂精矿价格计算单吨碳酸锂成本可达 40 万元/吨，国内碳酸锂价格现货市场的价格有望回归 50 万元/吨的高位。

　　4.1. 公司在铯铷矿山资源上具有垄断性优势，有望推动中游铯铷盐市占率提升

　　铯铷是全球稀缺资源，目前仍在开采的全球可规模化开采的铯榴石矿仅有加拿大 Tanco 矿区、津巴布韦 Bikita 矿区。

　　Bikita 矿区铯榴石资源逐步枯竭，Sinclair 矿区2019年完成所有经济可采矿石的开采和运输，因此 Tanco 矿区是目前铯资源开采主力矿山。

　　铯具备优异的光电性能、化学活性强，是红外技术的必须材料，是国家科技、军事、工业等领域不可缺少的重要原材料之一。

　　随着新能源、新材料、新一代信息技术等战略性新兴产业的快速崛起，铯日益受到世界各国的重视，已被美国列为关键矿种、日本列为战略性矿产、加拿大列为关键矿产。基于铯铷独有的特性，我国也加强了对铯铷的应用，市场前景广阔。

　　公司拥有两座可规模化开采铯榴石矿山（加拿大 Tanco 矿山，津巴布韦 Bikita 矿山），在收购 Cabot 公司特殊流体事业部后，控制了全球已探明且在产的 80%以上的铯铷资源，行业集中度高，在铯盐业务领域具备明显的资源优势，有望持续推动中游铯铷盐市占率提升。

　　Tanco 矿山拥有丰富铯资源，Tanco 项目位于加拿大曼尼托巴省省会温尼伯东北方向 100 公里，是目前全球已知规模最大的锂铯钽矿床，也是全球现有在产的唯一以铯榴石为主矿石的矿山。

　　项目保有铯矿产资源量 11.64 万吨，其中氧化铯含量 1.61 万吨；铯尾矿矿石资源量约 352.22万吨，其中氧化铯含量约为 2.6 万吨，合计氧化铯资源量为 4.21 万吨。

　　2022年 1 月 29 日，公司收购了津巴布韦 Bikita 矿山。Bikita 矿区的主要锂矿床矿石类型为伴生铯榴石的透锂长石和锂辉石型矿石，目前选矿产能为 70 万吨/年。

　　公司占据绝大多数铯铷资源，铯铷盐对手将受制于资源限制市占率逐渐减小，公司铯铷盐产品市占率将持续提升。

　　公司铯铷盐营收迅速增长，毛利率维持在50%并有所增长。2021年公司铯铷营收8.11亿元，同比+59.41%，毛利率由2020年的 64.30%增长到 66.25%，业务持续扩张。

　　公司设立的江西省铷铯资源综合利用及材料工程研究中心是目前我国唯一一家省级铷铯资源研究中心，且已在铯板块拥有多项专利，为硫酸铯、甲酸铯、硝酸铷、金属铯等 11 个产品的国家行业标准制定者之一。

　　公司既能够生产硫酸铯、碳酸铯、氢氧化铯等基础铯盐产品，也能够生产经济附加值更高的碘化铯、氟化铯、溴化铯等产品，除此以外公司还在积极研发氟铝酸铯等新型精细化铯盐产品。

　　公司拥有全球两大生产基地（加拿大温尼伯、中国江西省新余市）和甲酸铯回收基地（英国阿伯丁、挪威卑尔根）。

　　公司具备“铯资源开发+铯盐生产与研发+销售与服务+铯资源回收”的铯盐全产业链。由于铯、铷矿的资源较少，且技术门槛要求较高，目前全球范围内能够大批量生产铯盐及铷盐的企业屈指可数，拥有高品质铯矿资源的公司的核心竞争力明显。截止2021年3月底，公司拥有1361吨/年的铯铷盐产能，后期产量提升空间较大。

　　公司积累了德国巴斯夫、德国邦泰、丹麦托普索、日本岩谷、美国哈利伯顿、美国杜邦、中国石化等大批优质客户资源，这些客户或为世界 500 强企业太阳成集团tyc，或为各自行业的全球领军企业，对其全球供应链设有严格质量控制标准，准入门槛很高，合作一旦开始，长期稳定性将是双方共同期望。

　　公司铷盐生产采用铯榴石为原料，铯榴石经酸浸沉矾后的母液中含有铷，公司采用萃取的方法将铷分离出来，并制备成高纯度铷盐。铷盐产品主要用于丙烯腈催化剂、特种玻璃、微型高能电池和晶体闪烁计数器等，公司生产的铷盐产品主要为碳酸铷和硝酸铷，此外，公司还可以生产氯化铷、碘化铷、氟化铷、氢氧化铷和金属铷等铷盐产品。

　　截止2021年末，公司是全球甲酸铯的唯一生产商和供应商（市占率100%），公司全球储备甲酸铯产品25764bbl（折合密度 2.3t/m³的甲酸铯溶液），折合铯金属当量5849吨。

　　甲酸铯业务采用的是生产、租售+技术服务、回收和提纯的生态产业链模式（简称“甲酸铯生态运营系统”），可多次回收利用，主要客户为欧美知名石油企业。

　　甲酸铯钻井液和完井液的回收分为筛分、离心、化学处理、重力沉降和储存等 5 个步骤，回收再利用率可达80%以上,且回收后的基液性能不发生变化。

　　公司得到高度认可，与下业全球领军企业如 HalliBuRton 、Schlumberger、英国石油公司、挪威国家石油公司、壳牌公司等开展紧密合作。公司甲酸铯业务运营中心为中矿特殊流体有限公司，位于英国阿伯丁和挪威卑尔根，业务遍及欧洲、AMEA（亚洲、中东和非洲）和北美地区。

　　公司甲酸铯租赁业务2020年营收 1.99 亿元，同比+168.92%，增长迅速。主要得益于和挪威国家石油公司签订了框架协议。

　　铯产品运用领域广泛，主要用于精细化工、油气钻探、航空航天、光电、医疗医药、5G通信、时间频率行业、防火材料等领域。

　　其不可替代性和卓越性能已获得相关领域高度认可和规模化使用，西方发达国家是全球铯的主要消费国，我国在铯的高端应用领域与西方发达国家仍有差距。

　　铷产品在电子器件、催化剂、特种玻璃以及能源等高科技应用领域也具有良好的运用。随着我国科学技术的进步和对相关领域高品质需求的提升，铯、铷盐产品的应用空间将进一步打开，市场前景广阔。

　　甲酸铯主要应用于高温高压油气井中的钻井液、完井液、封隔液、射孔液、填充液等。以下文字叙述参考研究：《甲酸铯钻井完井液的特性及应用》-李丽、《高温高压钻井关键技术发展现状及展望》-罗鸣据 IEA 预测，2022-2023年全球石油需求不降反增，预计到2022-2023 年全球石油需求分别为9940万桶/天，10160万桶/天，对于石油开采的需求量仍有增加。

　　以中国南海为例，根据《全国油气资源动态评价》，我国南海高温高压取悦蕴藏天然气将近 15万亿立方米，约占南海总资源量的三分之一。

　　随着油气开发技术的进步，越来越多的高温高压油田被发现，如中国南海莺歌盆地，马来西亚浅海，印度东海岸的 Krishna Godavary 盆地和南德克萨斯盆地等。

　　(3) 浓的甲酸盐溶液可使近井筒地带发生脱水和孔隙压力降低，增加地层强度和近井筒有效应力而稳定泥页岩；

　　(8)能提高聚合物的热稳定性，如 XC 在淡水中的临界温度为123℃，在甲酸盐水溶液中的临界温度超过200℃；(9)容易处理、运输、回收和再利用。

　　甲酸铯作为甲酸盐在具备甲酸盐所有性能优势的情况下，还具有避免固相颗粒沉淀、水力性能优良、优异的流变性三大独特优势。完美契合高温高压井对钻完井液在水力传输、井控、井壁稳定、油气井产量等方面的要求，高温高压油气井开采有望增加，未来甲酸铯需求量有望持续提升。

　　5.1. 深耕海外地勘市场二十余年，专业化团队在矿山并购过程中发挥重要作用

　　公司拥有专业化、经验丰富的国际地质勘查技术和管理团队，深耕海外地质勘查市场二十余年。

　　公司依托自身丰富的矿产勘查经验和技术优势，为众多中国大型矿业企业“走出去”的项目提供了地质勘查技术服务，业务遍布非洲、东南亚、中亚、南欧等二十余个国家和地区，为矿业项目投资决策、资源储量核实、地质找矿、生产探矿等各个环节提供了专业的资源评价和技术支撑。

　　在公司加拿大 Tanco 矿山的正常生产和2022年收购的津巴布韦 Bikita 矿山并购中的资源量核实等技术尽职调查等过程中，公司专业化的地质勘查团队发挥了积极和重要的作用。

　　公司是中国有色金属行业首批成规模从事境外固体矿产勘查技术服务的专业公司。在海外主要服务于实力雄厚的中色、中冶、北方工业、紫金、金川等大型矿业公司，公司地勘业务持续稳定。

　　自2003年起，公司承接了数十项有国际影响力的海外地质勘查项目，为公司积累了丰富的海外经验并赢得了良好的市场声誉，在海外市场经验、项目综合管理水平、技术、人才、机制等方面居同行业领先地位。公司在海内外拥有参控股子公司 20 多家，已经形成良好的市场声誉。

　　图 30：公司地勘设备 图 31：中冶集团巴基斯坦杜达铅锌矿、山达克铜矿地质勘查项目

　　（2）业务布局广：在赞比亚、刚果（金）、津巴布韦等国家建有区域性勘查基地，熟悉多国环境，可快速相应全球客户需求。

　　（3）技术优势：公司掌握地、物、化、遥、钻等行业通用技术和前沿技术并拥有相关专业的 16 项技术专利，其中发明专利 2 项，实用新型专利 14 项。

　　项目实践中，公司持续研发和创建了复杂破碎地层条件下的快速钻进技术和孔底动力钻进技术、孔底换钻头技术、受控定向孔钻探技术、岩心定向钻探技术、钻井液用润滑剂及其制备方法、微泡沫泥浆护壁堵漏技术、深部钻探高分子聚合物无固相系列冲洗液钻进技术等先进钻探技术。

　　凭借雄厚的技术积累，在钻探口径上，公司为客户提供 37mm 至 3,000mm 所有口径的钻探服务；在钻探深度上，公司为客户完成了千米以上深孔钻探。

　　截至 21 年报期末，公司及所属子公司共计拥有各类矿业权 97 处。其中采矿权 39 处、探矿权 44 处、地表租约 13 处、采石场矿权 1 处。矿权的分布情况为：加拿大境内现有 57 处矿权，其中采矿权 3 处、探矿权 40 处、地表租约 13 处、采石场矿权 1 处；赞比亚境内现有矿权 7 个，其中采矿权 3 个、探矿权 4 个；津巴布韦境内现有 33 个矿权，均为采矿权。

　　公司发力锂盐、铯铷业务，2023年建成产能共6.6万吨锂盐，其中6万吨电池级碳酸锂/氢氧化锂，0.6万吨电池级氟化锂。

　　锂矿：预计2023年建成锂矿产能338万吨/年，2024年锂矿实际产能可供应5.65万吨LCE当量，对碳酸锂产品的成本降低起到重要作用。

　　（1）锂盐：2022年3.1万吨已建成锂盐产能爬坡，2023年建成6.6万吨锂盐产能。碳酸锂需求旺盛，澳矿22年拍出6350美元/吨的高价，22年下半年有望持续40-50万元/吨的价格，叠加公司碳酸锂自供率上升。预计2022-2024年锂盐收入分别为63.05/82.50/120.30亿元，毛利率分别为64.58%/69.03%/67.32%。

　　（2）铯铷：随铯铷盐销量不断提高，甲酸铯储备量逐年增加，预测2022-2024年铯铷板块营业收入分别为10.55/12.66/14.55亿元，作为掌控全球80%以上铯铷资源的龙头，毛利率稳定保持在66%。

　　（3）国际贸易+地勘业务：国际贸易+地勘业务将保持稳定，预测2022-2024营收在5.7亿元，毛利率保持26%左右。

　　（4）其他业务：公司开辟性业务及配套性业务居多，将保持较低增长水平，预测2022-2024年营收分别为0.84/0.93/1.02亿元，毛利率近10%。

　　（1）锂盐价格下降速度超预期。如果澳矿重回长协定价或锂矿释放速度超预期，锂精矿价格或将迅速下降，进而影响到锂盐的价格。

　　（2）公司产能建设速度不及预期。公司产能扩张、前期准备已在有序进行，但尚未正式开工，若2022年未能顺利开工，则产能建成期或将延后到2024年。

　　（3）下游需求不及预期。下游新能源汽车、小动力、储能、3C等需求不及预期。

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