药石科技：药物分子砌块龙头供应商向服务型CDMO拓展打开成长天花板太阳成集团tyc

　　分子砌块是用于设计和构建药物活性物质的小分子化合物，属于底层结构化合物，具有种类丰富、结构新颖的特点。

　　在新药研发起始即药物发现阶段太阳成集团tyc，公司为药物研发企业提供克级规模的多种结构新颖、功能高效的药物分子砌块产品，用于客户的新药分子发现；随着客户新药研发项目的推进，公司主要向客户提供千克级、十千克级、百千克级及以上规模的药物分子砌块，用于新药研发的临床前研究、临床研究、上市和商业化销售。

　　依托核心分子砌块业务，公司近年收入、业绩高增长。通联数据Datayes！显示，2015至2020年，公司营收CAGR高达50%，扣非归母净利润CAGR高达56%。2021年前三季度，公司实现收入9.03亿元，同比+24.47%，扣非后归母净利润2.01亿元，同比+49.19%，业绩高增势头延续。

　　盈利能力方面，公司整体毛利率近年逐年走低，2018~2020年分别为57.82%、51.59%、45.79%，主因千克级以上产品收入占比上升。2020年，公司主营业务收入构成中，千克级以上产品收入占比78.73%，千克级以下产品收入占比18.94%，技术服务占比2.31%。

　　公司千克级以下分子砌块毛利率较为平稳，千克级以上业务由于近年处于提高产出量与产能利用率的阶段，毛利率持续走低。随着公司在研发和工艺技术上不断提升，加之规模效应，千克级以上分子砌块整体毛利率有望逐渐保持相对稳定。

　　公司分子砌块产品优势突出。截至2021年H1，公司已经累计设计超过13万个化合物，并对当前近700个临床前、临床I至III期及部分上市的化合物进行研究分析，仅上半年就新增500余个热门分子砌块，基本覆盖目前所有热门靶点化合物，如KRAS、SHP2、BTK等抑制剂的关键片段等。

　　更值得注意的是，药石科技目前正处于发展模式转换的关键时期。2020年7月，公司发布定增公告，拟募资9.35亿元用于横向和纵向进行业务拓展，进一步打造“药石研发”+“药石制造”双品牌，在战略角度上从分子砌块（公斤级以上与公斤级以下）研发、生产向上游药物研发领域，下游原料药及制剂CDMO方向发展。

　　商业模式的转变有助公司打开更大市场空间。据估算，全球药物分子砌块市场规模2020年约为479亿美元，而将在手分子砌块的管线服务拓展至CDMO阶段，市场空间将扩大4倍，达到2000亿美元。当CDMO能力逐渐被证明，公司有望脱离单一砌块导流，成长天花板得以打开。